Startups Early Stage: Desafíos de Valoración

Por Freddy Chumacero

El mundo esta cambiando y las startups están liderando ese cambio. Desde OpenIA, SpaceX o Canva, las startups están transformando industrias y creando nuevos mercados.  Emprendedores visionarios abandonaron el miedo y tomaron el riesgo para asumir el desafío de cambiar el statuo quo, iniciaron un camino que no es fácil, son muchos pero pocos lo lograrán.  Numerosos desafíos son enfrentados por las startups: incertidumbre del mercado, talento limitado, gestión del crecimiento, regulaciones  son sólo algunos de ellos. Sin embargo, uno recurrente, en el valle de la muerte, es la dificultad para obtener el capital inicial y la dependencia de inversionistas y financiamiento externo.

La determinación del valor de una startup representa uno de los desafíos más prominentes en el ecosistema emprendedor. A diferencia de las empresas consolidadas, las startups carecen de un historial financiero sólido, y la predicción de su potencial futuro se torna una tarea ardua. Esta incertidumbre se traduce en una amplia variabilidad en las valoraciones, con inversionistas y analistas llegando a estimaciones considerablemente divergentes. A pesar de estas complejidades, la valoración de las startups constituye un elemento indispensable en el entorno empresarial e inversor. La comprensión precisa de cómo valorar una startup se torna esencial para emprendedores en busca de financiamiento, inversores que persiguen oportunidades prometedoras y profesionales de negocios que asesoran.

Las implicaciones en la determinación del valor real de una startup son críticas y pueden incidir directamente en su éxito. La sobrevaloración conlleva riesgos significativos, especialmente en rondas posteriores, al sostener una valoración inflada sin un respaldo sustancial, desvinculado de un historial operativo inicial o de un análisis objetivo y cuidadosamente evaluando el potencial real posible, puede generar desafíos para mantener la confianza de los inversores. Por otro lado, una subvaloración afecta los intereses de los emprendedores fundadores, diluyendo sus participaciones y generando inquietudes sobre la pérdida de control en rondas posteriores. Estos aspectos, críticos para quienes lideran el proyecto, los fundadores apasionados, requieren una evaluación estratégica y precisa en el proceso de valoración.

Si el emprendedor esta persiguiendo levantar capital, el inversionista se asegurará de tomar decisiones de inversión informadas. Los profesionales trataremos de entender los fundamentos de un proceso de valuación. 

Una startup inicia su travesía desde una idea, aspirando a alcanzar la anhelada salida a bolsa (IPO) o un exit con valoraciones significativamente superiores. Este recorrido siempre implica un proceso de crecimiento continuo. En esta travesía, la valoración se erige como un aliado estratégico, una herramienta esencial que facilita la toma de decisiones relacionadas con la evaluación del potencial rentable, las rondas de financiación, las fuentes de capital y el avance a través de las diversas etapas de crecimiento. 

El Proceso Emprendedor

El proceso de establecer un nuevo negocio dentro de un sistema complejo, como el ecosistema emprendedor, implica participar en una red de entidades y procesos interrelacionados diseñados para promover la creación y el crecimiento. Este proceso requiere una comprensión profunda del negocio, su sector y la tecnología asociada. En el contexto de una startup, la creación de un nuevo negocio se centra habitualmente en la innovación y la disrupción, con el objetivo de introducirse en un nuevo mercado o perturbar el actual. 

Este proceso emprendedor abarca varios pasos, que no siempre son secuenciales. Comienza con la generación de la idea, seguida de su validación e incubación, establecimiento de objetivos claros y medibles, acceso a financiamiento, obtención de recursos para el crecimiento, a veces con la necesidad de quemar capital (burn rate) y una potencial necesidad de fondos adicionales, un proceso de due diligence que facilita a los inversionistas tomar decisiones informadas, escalamiento, el pivote y, eventualmente, la salida al mercado a través de adquisiciones o una oferta pública de valores. Este último paso proporciona un retorno significativo a los inversionistas y fundadores.

Métodos de Financiamiento

Las startups comienzan con ideas. Estas ideas buscan mejorar o innovar un producto o servicio existente, o resolver un problema en el mercado. Sin embargo, el éxito no depende solo de la idea. Factores como el momento oportuno, esfuerzo, capacidad tecnológica y de gestión, la suerte, y por supuesto, recursos financieros adecuados también desempeñan roles clave.

Las startups recurren a fondos no convencionales. Debido a que las startups no tienen un historial financiero ni garantías como las empresas más establecidas, les resulta difícil obtener financiamiento de organizaciones tradicionales como los bancos. La incertidumbre inherente en la trayectoria futura de las startups dificulta que obtengan capital de fuentes externas. Es aquí donde ha surgido un ecosistema de financiamiento para startups, con inversores ángeles, de semillas y de capital de riesgo, para llenar ese vacío.

Los métodos de financiamiento para startups incluyen bootstrapping, las conocidas 3Fs (Familia, Amigos y "Fools" o personas cercanas dispuestas a invertir), aceleradoras de startups, inversores ángel, Capital de Riesgo (VCs), Capital Privado, Crowdfunding, Ofertas Iniciales de Monedas (ICOs), deuda convertible y financiamientos puente.

Lo que todo emprendedor tiene que entender

La planificación mejora las probabilidades de éxito. Para los fundadores, realizar tareas fundamentales se vuelve imprescindible: llevar a cabo un análisis del mercado objetivo, diseñar estrategias para alcanzarlo, definir métodos de adquisición de clientes, calcular la inversión necesaria, establecer plazos claros y detallar el plan de implementación. Estos pasos son cruciales para alcanzar el éxito, o al menos, para aumentar las posibilidades de lograrlo. Una buena planificación se plasma en un Plan de Negocios (Mastering Business Plan - MBP). Los elementos clave de un MBP son importantes para comprender integralmente el negocio. Un buen MBP tiene por lo menos estos seis: el análisis de mercado, la estrategia de marketing, la adquisición de clientes, las estrategias de inversión, las proyecciones financieras y el plan de implementación.

La elaboración de un plan de negocios exitoso requiere la implementación de un modelo financiero (Financial Model-FM). Este modelo actúa como un vínculo entre la situación actual del negocio y su potencial futuro, facilitando la realización de análisis de sensibilidad (Sensitivity Analysis-SA). Aplicarlos es crítico para el éxito porque garantizan que el negocio posea un genuino potencial para generar valor, crucial para atraer inversiones.

“Un master business plan asegura que el emprendimiento genere valor y esto a su vez asegura el levantamiento de capital”

Métodos de Valoración

Hay múltiples técnicas de valoración de startups. En este artículo resumimos algunos métodos de valoración que se aplican a Startups.

Flujo de caja descontados 

Puesto que hay una gran incertidumbre en las empresas Early Stage y su rendimiento futuro, el método de Flujos de Caja Descontados (FCD) sirve como un puente, con su enfoque práctico para la valoración de la Startup.

El modelo financiero requiere pronosticar los flujos de efectivo futuros de la startup, determinar una tasa de descuento para reflejar el riesgo percibido de la inversión y agregar los flujos de efectivo descontados para determinar el valor de la empresa. 

El método de valoración que destaca por su reconocimiento implica proyectar los flujos futuros del negocio operativos, de inversión y financiamiento. Se basa en supuestos realistas y probables, evaluando diversos escenarios que abarcan ingresos y gastos operativos, inversiones, valor terminal. En términos generales, el valor actual o descontado, considerando una tasa que refleja la expectativa de riesgo, representa el valor de la startup.

Método Venture Capital

A diferencia de los inversores estratégicos, los fondos de capital de riesgo (VCs) eventualmente retiran su inversión en las startups para recuperar sus fondos. Los fondos de inversión, con experiencia en el sector, realizan inversiones con fondos de otros inversionistas (Limited Partners), gestionados por los General Partners. La rentabilidad de la inversión se determina en gran medida por el valor invertido y el valor de salida.

Este método evalúa el valor de una startup considerando el porcentaje de propiedad en venta, la etapa de la empresa y el riesgo percibido. El cálculo de la valoración posterior al dinero en el método de capital de riesgo implica dividir el valor de salida por el rendimiento esperado de la inversión (ROI). El valor de salida (EV) es la cifra esperada de venta de la empresa, a menudo calculada como un múltiplo de los ingresos en el año de venta. La tasa de inversión, expresada como un múltiplo de la inversión inicial, y el ROI, que refleja el riesgo percibido por los inversores, son factores críticos. Este método es especialmente útil en las etapas iniciales de una startup, donde la incertidumbre sobre su éxito futuro es significativa.

Método Scorecard

Una buena valoración no se trata sólo de números, se trata de una combinación de una historia y números. Una valoración Scorecard es un puente entre números e historias del emprendimiento.

Este método toma en cuenta varios factores clave como el tamaño del mercado y de la oportunidad, entorno competitivo, producto, tecnología, solidez del equipo, finanzas y necesidades de inversión, escalibilidad, factores operacionales y otros, asignando puntuaciones basadas en estos factores para llegar a una valoración. 

Por ejemplo, si la puntuación del producto es 8, la puntuación del mercado es 9, la puntuación del equipo es 7, la puntuación financiera es 6 y la puntuación legal y operativa es 5, la puntuación media ponderada se puede calcular de la siguiente manera: (8*0,3)+(9*0,25)+(7*0,2)+(6*0,15)+(5*0,1)=  7.45 $/acción.

Planificación y decisiones informadas es la ruta

Las startups están liderando la transformación y disrupción en diversos sectores, enfrentan desafíos inherentes al emprendimiento, la determinación precisa del valor de una startup surge como uno de los principales desafíos, y los errores en este proceso pueden impactar directamente en su éxito. Los emprendedores, para aumentar las probabilidades de éxito y atraer fondos de capital, deben elaborar un plan de negocios integral que asegure la generación de valor.

El desarrollo de un modelo financiero y análisis de sensibilidad se presenta como herramientas esenciales para validar un plan de negocios sólido. Los inversionistas, conscientes de la importancia de decisiones informadas, deben evitar omisiones y posibles equivocaciones en su evaluación. Aunque el método de flujos de caja descontados es el más conocido para la valoración, existen otros que incorporan elementos no cuantitativos como equipo, gobernanza y tecnología, entre otros.

La subjetividad en las perspectivas de inversores o emprendedores puede generar variaciones considerables en la valoración, dificultando la determinación precisa del valor de la startup. Tanto la sobrevaloración como la subvaloración pueden ocasionar obstáculos en la obtención de capital futuro y afectar el éxito del emprendimiento. Es por eso que recomendamos a fundadores e inversores encarar sus procesos de valoración de manera responsable.

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